M1创下历史新低,房地产将走向何方?

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M1创下历史新低,房地产将走向何方?

时间:2019-06-10本站浏览次数:171

       

    原标题:M1已经创下历史新低。房地产将走向何方?图片来源@视觉中国文学[苏宁金融学院,作者]黄志龙

    原标题:M1已经创下历史新低。房地产将走向何方?

    图片来源@Visual China

    文志龙,苏宁金融学院作者

    货币供应量M1长期以来一直是中国经济繁荣的重要指标。根据国家统计局发布的最新数据,11月底,M1余额同比增长1.5%,为2014年以来的新低。问题是:M1下降的原因是什么?它与房地产市场的低迷有多大关系?看看下面的分析。

    M1是观察经济繁荣的重要指标。

    在我国,M1包括流通现金(M0)、企业活期存款和机构团体活期存款。

    由于M1不包括居民活期存款,这意味着这种变化代表了活期存款在政府、企业和住宅部门之间的转移。因此,M1反映了货币供应量的活跃程度,成为观察微观预期和经济基本面的重要指标。

    具体而言,在企业层面,M1反映了企业的生产和投资意愿,活期存款的增加代表了融资规模和流动性的增长,这往往意味着企业投资的扩大;其他使居民定期存款发生变化的资产或者消费品。企业活期存款。

    可见,企业投资、居民购房和日常消费都将为经济增长带来新的动力。

    从数据的角度来看,M1也基本上与GDP增长同步。截至今年11月底,M1增长率已降至1.5%,并经历了28个月的下降周期。值得注意的是,中国经济在2017年下半年略有反弹,但L形的总体长期趋势没有改变(见下图)。

    就M1的三个组成部分而言,到今年11月底,现金(M0)的比例已经下降到13%,企业和组织的活期存款分别只占一半和43.5%。值得注意的是,截至11月底,企业活期存款余额的年增长率已降至-2.2%,而政府机构活期存款的增长率已降至5%(见下图)。二者的同步衰退,尤其是企业活期存款的急剧萎缩,已成为M1低增长速度的主要原因。

    房地产市场疲软或M1下跌的关键因素

    如何解释企业活期存款和事业单位团体存款的下降还有待进一步分析。

    首先,房地产交易的低迷是活期存款减少的关键因素。

    如上所述,M1在我国包括企业活期存款,但不包括居民存款,这使得房地产交易成为居民存款向企业活期存款转移的主要渠道。历史数据还表明,虽然房地产交易的波动性较高,但其趋势与活期存款和M1的趋势基本一致(见下图)。

    截至今年11月底,M1存量为54.3万亿元,1-11月商品房销售量约为12.95万亿元,其中居民存款首付占40%左右。在此背景下,历史上最严格的购房限制政策、按揭贷款利率的上升以及监管部门扣押和拦截银行资金进入房地产市场的政策,使商品房销售从5个月起连续3个月恢复到单位数的增长率。2016年9月的6%,这阻碍了居民存款向企业活期存款的快速转移。

    除了房地产交易的关键因素外,企业部门损失的扩大和家庭消费的快速下降也导致了流动存款的净收缩。历史数据表明,工业企业亏损的趋势与M1完全相反(见下图)。企业大规模亏损使企业现金流量恶化,活期存款急剧减少。同样,消费也是居民存款向企业活期存款转移的重要渠道。2018年以来,居民消费持续下降,11月份全国汽车销量连续5个月保持不变。与负增长速度较大相比,社会零增长速度达到历史最低(8.1%)。

    其次,地方债务置换的结束和土地交易的冷却降低了政府机构活期存款的增长。

    地方债务置换始于2015年5月,在改善政府部门的现金流方面发挥着重要作用。中央银行调查统计局前局长盛松成在2016年写道:“一些地方政府替代债券和额外的债券资金暂时保留在政府集团账户(主要是地方政府融资平台账户)中,导致政府公债的活期存款增加。“OUPS”。

    根据2015年财政预测第225号《关于实施地方政府债务限额管理的意见》,经过三年左右的过渡期,省财政部门安排在限额内发行地方政府债券进行置换。地方政府债务融资资金直接分配给地方融资平台,表现为机构和团体的活期存款。风力数据还表明,近三年来,地方替代债券的发行规模基本上主导了机构及集团活期存款的变化趋势。随着三年替换期接近尾声,机构存款中剩余的新替换债券规模也急剧下降(见下图)。

    土地市场交易的冷却对地方政府的现金流动也有很大的影响。今年下半年,随着房地产需求的降温以及开发商现金流的紧缩,土地交易开始放缓。今年11月,中国100个大中城市土地周转率同比下降23.3%,连续4个月呈负增长。此外,财政收入在10月和11月持续负增长(见下图)。上述因素的叠加效应使政府机构活期存款增长率急剧下降。

    综上所述,M1接近于零增长,包括地方置换债券三年过渡期的结束和财政收入的下降,但更值得注意的是,房地产销售和土地市场的降温使得企业和机构团体的需求存款同时下降。

    换句话说,M1已经成为观察房地产市场繁荣的重要预警指标。在房地产调控没有明显放松的背景下,M1并不排除进入负增长区。可以预见,2019年房地产市场的下降趋势将继续。

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